スポンサードリンク 効率的市場仮説とは「金融資産の価格は利用できるすべての情報を合理的に織り込んで、効率的に決定されている」というものである。この考え方に従えば、利用可能な情報はすべて価格に適正に反映されていることになる。もしそうだとすると、今後の金融資産の価格は、これから出てくるであろうニュースや、情報によって決定されることになる。これから発表される情報やニュースは誰も知ることはできない。よって将来の金融資産の価格は、誰にも分からない。つまりの仮説によればチャートやテクニカル分析はまったく無意味なものだということになる。 しかし金融市場における価格動向を観察すると、必ずしも価格が理論どおりの動きを示しているとは考えづらい。17世紀オランダのチューリップ熱や、18世紀の英国で起きた南海泡沫会社事件、1987年10月におきたブラックマンデーのように、特定の商品の価格が理論的には正当化できない変動を示すケースが散見される。あるいは日常の金融市場でも、特定の金融商品の価格が、合理的な説明を超える値動きを示すことは珍しくないことである。これらは効率的市場仮説では説明できない事象として、普通、アノマリーやノイズ等と呼ばれ無視されてきた。しかし現実の金融市場では、このような現象が毎日のように発生している。このように、金融市場にあっては理論と現実が乖離する状況が続いていた。市場参加者や研究者は、従来、この乖離を解消することを放棄していたのである。しかし、しだいに現実の金融市場の動向を客観的に把握するために、「効率的市場仮説」では説明しきれない事象を、的確に解析できる理論的フレームワークの必要性が高まった。それに答える一つの理論が行動ファイナンス理論である。 行動ファイナンス理論というのは金融市場を構成している投資家や、その他の参加者が生身の人間であることに注目して、その人間心理を通して市場動向を理解することを目指した分野である。以下にその行動ファイナンス理論の一部を紹介しよう。 行動ファイナンスで想定される投資家像は、従来の経済学が想定する合理的な経済人とは大きく異なる。合理的意思決定に反したり、純粋に心理的な動機を持ったり、情報を過度に単純化したり、物事を相対的に判断する生身の人間である。たとえば投資家は成功すると願望を熱狂に変え、情報の収集よりも自らの勘に頼るようになる。成功の後に続く不安な局面では、失敗に対する恐れが薄れ、都合のいい情報と小さな願望を過度に評価し、悪い心理状態を引きずる。そして失敗が決定的なものになり、ポジションが清算されるとともに、懸命に損失の回復を図る行動をするが、自信を取り戻すとまた前と同じような行動を繰り返す、という具合だ。 投資家の行動の特徴 １．ヒューリスティック ヒューリスティックとは直感的推論と訳されることが多い。具体的には短い思考プロセスですばやく結論を求める方法だ。即座に行えるが、必ずしも最適とはいえない解決策を見つける思考パスである。投資家は、�‐霾鵑魎萎�に処理する時間がない場合、��圧倒的な量の情報に直面する場合、�Ａ偉磴里覆ぬ簑蠅膨礁未靴疹豺隋↓ぬ簑蠅�あまり重要ではない場合等にヒューリスティックを使用する傾向がある。 ヒューリスティックの問題点は、深く考えることなく、単純な思考プロセスで結論を導き出すため、簡単に入手可能な情報だけに基づいて状況を判断する危険性があることだ。誤った意思決定や、最適でない意思決定に繋がる危険性が高い。 ヒューリスティックを用いる目的は、大きく分けて、「複雑性の減少」と「迅速な情報判断」の二つに分類される。複雑性の現象には単純化、心理感情、利用可能性、初頭効果、選択的観察などのヒューリスティックがあり、迅速な情報判断にはアンカーリング、代表性といったヒューリスティックがある。 単純化 単純化とは、情報やデータなどを評価する際にそれを簡略化しても問題がないと認識されれば、単純に数字を四捨五入したり、100万以下の数字を切り捨てたりすることである。些細な違いを無視したり、数字を丸めたりすると、意思決定を単純化し認識を容易にすることが出来る。その一方、不注意な単純化により非合理的な結論に陥るというリスクがある。 心理勘定 心理勘定とは、人々が意思決定をするとき、それぞれの行動についてのプラス・マイナス要因を、会計帳簿のように心の中で書き上げることだ。たとえば、人がものを買う場合、そのものの価格は心理勘定の費用側に記載され、そのものを買うことによって得られるメリット、満足感等が心理勘定の利益側に記載される。また映画などを見に行く場合でも、電車賃や映画館に行くまでの時間は心理勘定の費用側に記載され、その映画を見て得られるであろう感動などが心理勘定の利益側に記載される。一般に人は物事を比較考量する際、単一の勘定のみに焦点を当てがちで、他の勘定や要因との関係などを無視してしまうことがある。金融市場で問題になるケースとしては、リスク分散効果を無視したり、リスクを誤って評価することで思わぬ損失を被るなどということがある。 利用可能性 利用可能性とは、意思決定を行う際に、どうしても利用可能な情報に頼りがちになるということである。利用可能性の高い情報ほど、過大評価されやすいということだ。すべての情報が、すべての投資家によって、同じような条件で利用可能というわけではない。容易に入手できる情報もあれば、入手困難なものもある。その場合、入手しやすい情報に頼るのは当然としても、それを必要以上に評価する傾向が見られるのである。このことは記憶についても当てはまる。これは認知的利用可能性とよばれ、たとえば、最近起きた出来事は記憶からの取出しが容易なため、確率も過大に見やすい（新近効果）。また大事件や多くの人の関心を集めるようなイベントなども過大評価されるのである。 初頭効果 初頭効果とは一般に、後で述べられたことよりも、最初に述べられた特質のほうが認識の評価の過程で大きな影響を持つことをいう。たとえば経済データのヘッドラインが流れた際に、最初にネガティブな情報が流れたかポジティブな情報が流れたかによって、同じ情報でも市場参加者の受け止めかたが違うといった現象が上げられる。 選択的観察 選択的観察とは簡単に言えば情報を無視することである。たとえば極度に強い期待を抱いていたのに、期待していたものとまったく逆の情報に接したとき、意識的ないしは無意識的に情報を無視するといった形で現れる。自分の決断が正しいものであってほしいと願うあまり、無意識のうちに情報を取捨選択してしまうのである。 アンカーリング アンカーリングとは、意思決定を行う際に、最初に接した参考値に過大なウエートを置いてしまうことだ。たとえば、金融市場でとっさの判断を求められる場合、前例や経験則など、すでに存在する参考値などに基づいて、とりあえず情報の評価や推計を行いがちである。そうしたケースでは、後から追加情報やより詳細な分析を考慮に入れて検討しなおすことが多い。しかし、一般的に調整過程は途中で省略されやすく、その結果最初の値に過大なウエートが置かれることになる。 代表性 代表性とは、個人が有する特性が、その個人が属するグループの属性を表象していると考えられるケースである。たとえば、フランス人の友人は背が高いが、それはフランス人全体の特性だと認識するような場合だ。それは、人に限らず、ものの場合も同様な理解が成立する。特定の人やものが、それが属するグループや集団の典型、あるいは多数のメンバーに共通して見られる特性であれば、その対象はグループの代表と認識されやすい。又吉の知識や経験則から生まれる期待であるスキーマや思考パターンは、代表性が高いといえる。たとえば、株価クラッシュが10月に起きるケースが多いという理由から、｢10月だからクラッシュが起きる｣と考えるのは、代表性のヒューリスティックが引き起こす判断の歪みである。 評価の相対性 評価の相対性とは、実際に市場で起きていることに関係なく、投資家自信の心理的な都合を基準点にして、意思決定を相対化してしまうことである。具体的には、個々の心理勘定において、全ての取引の勘定をプラスで終わらせたいと考えるとき、損失の出ているポジションを放置する一方で、利益を生んでいるポジションを過度に早く利益確定してしまうことである。 人は自分の周囲を主観的に認識するだけではなく、自分自身の行動も主観的に評価する。行動ファイナンスでは、その基準となる点を「リファレンス・ポイント」とよんでいる。このリファレンス・ポイントは物事の結果を評価する際、決定的に重要なものとされる。結果がリファレンス・ポイントと同水準であれば、中立的な状況にあると認識され、それよりも高い水準は利益、低い水準は損失とみなされる。たとえば、株式投資をする場合、多くは購入価格がリファレンス・ポイントになる。投資対象の時価がリファレンスポイントよりも高ければ、含み益が出ており、それより低ければ含み損が発生している。また、投資家の利益と損失に対する感覚はリファレンス・ポイントから離れれば離れるほど鈍くなる。これを感応度の逓減という。この感応度の逓減が多くの投資家が必ず陥る「塩漬け」という状態を引き起こすものと考えられる。  行動ファイナンスの中核をなすプロスペクト理論では、右図のように、人が特定の状況を同のように評価するかという価値関数を想定する。価値関数は、意思決定者が受ける利益や損失を、主観的な価値に対応させるものである。この価値関数の形状をみると、同程度の利益よりも、損失のほうが相対的に大きく評価されることがわかる。そうであれば、利益の増加には大きな価値を付与しないため、益出しのタイミングは早めになってしまう。一方、損失に対しては、わずかなものでも大きな価値の消滅を感じるため、処理が遅れてしまいがちである。結果的に利益が出ているときはリスク回避的に、損失が出ているときはリスク愛好的に行動することになる。 このため為替市場や株式市場では、投資家は利益が十分に上がらないうちに益出しする一方、損失の確定は先送りしてしまう傾向にあるのである。利益を確定することは、投資家にとってはもっとも幸福なオペレーションであり、逆に損失を抱えて時を過ごすのは最も苦しいことの一つである。投資家に限らず、幸福な瞬間を出来るだけ多く享受して、苦しい局面からは逃げ出したくなるのは人間の本質の一つと考えられる。 また、確率を評価するとき損失に対しては０％、利益に関しては100%がリファレンスポイントになる。確率に関する行動には２つの興味深い特徴がある。１つは確実効果であり、もう一つは小さい確率の過大評価である。確実効果は絶対確実なものを不確実なものより過大評価する傾向のことで、小さい確率の過大評価は、きわめて不確実なものより過大に評価する傾向のことで、小さい確率の過大評価は、きわめて確率の低い大きな利益と大きな損失をいずれも過大に見積もることである。これは多くの人が株式など元本を下回る可能性がある商品を避け低い利率で銀行に預けている一方で元本がほぼ確実に半分以下になる(宝くじの期待値はおよそ41〜43%)宝くじを購入するという傾向に現れている。 以上のことから導き出される結論は、「人間は投資に向いていない」ということである。 基本的に自分の感覚や勘に頼ったトレードで勝つのはまず不可能なのである。歴史に名を残した相場師と呼ばれる人々は上のような人間の不利な傾向を克服したか、もしくはそういう傾向が少ない「投資に向いた」人々だったのだろう。彼らのようになるのは不可能ではないだろう。しかしそのためには長い期間をかけた精神的鍛錬を積み、そのための多くのコストを支払う必要がありそうだ。 ではどうすれば相場で勝つことができるのか。人間が投資に向いていないわけだから自分が投資の意思決定を行うことは避けなければならない。そうすると人間以外のものにその意思決定をさせる必要が出てくるわけである。そう、コンピューターだ。ほんの20年も昔なら家にコンピューターがあるなどというのは想像もつかないことだったし、機関投資家のもとにあるコンピューターでもいまの家庭用コンピューターの性能を遥かに下回るものだったに違いない。 でも現在、コンピューターはほとんどの家にいきわたっているのだ。中古のパソコンなら1万〜3万で手に入る時代である。手でやっていたら100年も200年もかかるような分析がものの数分でできてしまう道具が誰でも使えるのだ。 今ではテクニカル分析を駆使してトレードを行っている人もたくさんいるだろう。しかし自分の好きなテクニカル分析をその有効性も確かめずに使っているという人が大半なのではないかと思う。しかもそのテクニカル手法を純粋に守っているのかといえばそうでもない。テクニカル分析を単なる一情報としか見ておらず、最終的には自分の勘や経験を頼りにすることも少なくない。これでは結局情報が少し高度になっただけで、行動ファイナンス理論の想定する不合理な投資家から少しも成長していないのである。 テクニカル分析は昔からあった。移動平均のゴールデンクロスは歴史も古く有名である。上昇中の20日線を5日線が上回ったら買い、下落中の20日線を5日線が下回ったら売りというルールである。しかしコンピューターがない時代このルールの有効性を確認することなどできただろうか。10年分のデータでこのルールを適用して年間どのくらいの収益が見込めるのか、などといった分析がはたしてできただろうか。答えは否である。１銘柄ぐらいなら手でやってもできたかもしれない。しかし複数の銘柄や数値を変えたルール(10日線と30日線のクロス等)での分析は絶対に無理だっただろう。しかし今なら10年分のデータで分析を開始し、売買結果を見るまでに1分とかからないのである。この道具があればいろんな数値でいろんな銘柄、市場で試して見て最高のパフォーマンスを出すであろう売買ルールを見つけることもそう難しいことではないのだ。 分析によって見出したルールで売買を行えば少なくとも本人が経験と勘に頼ってトレードするよりはパフォーマンスは向上するはずである。 しかし、人間の投資への不向きさは我々の想像を遥かに超える。 ルールを決めて売買を始めたにもかかわらずそのルールを曲げてしまうのである。 自分はそんなことをしないと思うかもしれない。 しかしこういった場合どうだろう。 たとえば前述の分析の結果13日線と18日線のゴールデンクロスが最も高いパフォーマンスを出であろうという結果に至ったとする。 トレードを開始する直前まではトレンド相場でかなりの高パフォーマンスだったがはじめたとたんに相場は持ち合いになり、ルールでは買いシグナルが天井で出て、売りシグナルが底で出るという最悪の状況が半年間続いたとする。 あなたはこの状況でそのルールを信頼して売買を続けられるだろうか。 そしてそのルールを捨て、売買をやめたとたんトレンド相場入りする、などというのはありそうなことである。 また、日足ベースでの売買なら夜のうちに寄付の成り行き注文を出しておけば十分だが、時間足ベースの売買となるとそうはいかない。たいていの人は日中仕事があり、場中に注文を出すなどということは不可能である。外国為替市場にあっては24時間開いているので時間足ベースで売買しようとすれば人を雇って三人交代でトレードをするようなことになりかねない。これは人間の生活サイクル自体も投資に不向きだということである。 このような条件、環境の下で選べる選択肢はそう多くない。 「コンピューターによる自動売買」である。 現在日本でも自動売買ができる環境がいくらか整ってきている。APIを公開する証券会社やトレードシステムを自分で組むことのできる為替証拠金取引会社は存在する。しかしその絶対数は少なく、そういった環境を整備すること自体に競争が生まれておらず、その機能も十分とはいえない。 しかし、一応可能ではある。 スポンサードリンク  |
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